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华峰氨纶家大业不大

【来源:证券市场周刊 2014年34期】

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  华峰氨纶(002064.SZ)看起来极有吸引力。产销量均已达到国内企业第一(5.7万吨/年),世界第三,并且准备挑战世界第二的位置(6万吨氨纶项目在建)。而能从中国众多氨纶企业中脱颖而出,在管理和成本上,它具备了相对优势;并在维持其主营业务不发生根本性变化的基础上,拓展了新业务(12万吨/年环已酮项目;拟参股民营银行20%)。
  但另一面是,随着公司产能不断扩张,大部分年度赚的钱都不够投资,而且财务状况处于亚健康。对这样的公司如何估值,只能是见仁见智。
  钱不够花
  表1显示,不论年景好坏,公司每年都有经营活动现金净流量,并且基数趋于稳定,但坏消息是大部分年度赚的钱都不够投资,工厂就是这样,不投资就没有产能规模,所以自由现金流/销售收入并不让人满意。
  未来两至三年,公司仍然不会有自由现金流,不论是新增产能、新进入的行业都“嗷嗷待哺”。连续六年没有自由现金流,投资者只能期待从第七年开始?或许这是获得更强大的竞争优势必须要支付的代价。
  表2显示,毛利率向个位数滑落的趋势让人胆寒。销售净利率的滑落更为迅速,如果卖100块钱的东西只有1块钱利润的话,不知道有多少人愿意经营这种生意(但逆向思维告诉我们,对于周期股,应该高市盈率买入,低市盈率卖出,因为行业龙头都赚不到钱的时候,正是行业即将开始反转的时候)?资产周转率则平稳得多,同时杠杆运用很稳健。(剩余2970字)点击阅读全文>>
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